【研究报告内容摘要】
家家悦发布 2020年一季报。报告期内,公司实现营业收入 52.87亿元,同比增长 38.96%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.76亿元,同比增长 24.86%。
门店维持较快速度扩张。报告期内公司新增门店 45家,其中自有新开 14家(均为疫情爆发之前新开门店),收购淮北市乐新商贸(现更名为安徽家家悦真棒公司)并表 31家门店,此外关店 3家,至报告期末门店总数 825家。分业态来看,受疫情影响,一季度消费者对生鲜等刚需性产品的需求大增,大卖场和综合超市收入增速分别达52.49%和 39.13%。
跨区域发展上升到一个新台阶。公司自 2018年末开始通过外延并购和内生扩张的方式推进省外扩张,今年 1月并表淮北市乐新商贸后,公司现已在山东省外拥有 52家门店,其中安徽省 32家,河北省 18家,其他省份 2家。一季度山东省外门店收入和毛利率均有正向增长。
毛利率及期间费用率同比均 下 降 。报告期内,公司综超、大卖场毛利率均有所上升,其中综超毛利率同比增加 2.17pct,然而由于非主营业务毛利率有所降低,对综合毛利率有一定的拖累。三费上来看,管理费用率上升主要是职工薪酬增加较多,财务费用率有所下降,主要是本期存款收益增加所致,综合来看期间费用率同比下降 0.19pct,净利率下降 0.29pct。
【投资建议】公司作为山东龙头生鲜超市,充分了解当地居民的生活需求,其优秀的商品品类管理能力和强大的供应链系统将会有力地支持公司在山东省内及省外门店快速扩张,基于疫情影响,一季度居民在家做饭需求替代部分外出餐饮需求,对超市行业收入利好,后续疫情影响减弱,公司主营的必选品确定性仍较强,预计公司20/21/22年营收为182.96/214.21/243.71亿元,归母净利润分别为 5.07/6.15/7.80亿元,eps0.83/1.01/1.28元,对应 pe 分别为 39/32/25倍,维持“买入”评级。【风险提示】宏观经济增速不及预期;
公司展店速度、质量不及预期

---