【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年度报告,实现营业收入48.38亿元,同比增长16.31%;实现归母净利润10.81亿元,同比增长9.44%。
公司盈利整体维持稳定,自来水销售业务毛利略有下滑。公司整体毛利率38.93%,同比下降1.86个pct。其中,自来水销售实现营业收入27.88亿元,同比+15.16%,毛利率为40.40%,同比-3.49个pct,污水处理服务实现营业收入13.19亿元,同比+11.51%,毛利率38.69%,同比+0.59个pct;环保业务(垃圾焚烧、渗滤液处理、污泥处置等)实现营业收入5.48亿元,同比+26.12%,毛利率33.87%,同比+1.60个pct。
公司供水、污水及垃圾焚烧业务稳中求进。2019年全年,公司售水总量为88,875万吨,同比+8.51%;污水处理总量为98,840万吨,同比+3.55%;污泥处理总量为14.06万吨,同比-5.52%;垃圾焚烧发电量为46,732万度,同比+48.47%(系彭州市隆丰环保发电厂投运);垃圾渗滤液处理量为84万吨,同比+23.53%;中水售水总量为8,438万吨,同比+72.77%(系成都市第八污水处理厂再生水利用工程项目投运)。
产能持续落地保障业绩增长,未来深耕成都及川内资源并积极开拓国内市场。目前,公司运营、在建和拟建的供排水项目规模逾790万吨/日(运营及在建的供水项目330万吨/日,污水项目为350万吨/日,其余为拟建)、中水利用项目98万吨/日(运营及在建为85万吨/日)、垃圾焚烧发电项目规模12,300吨/日(运营及在建为6900吨/日)、污泥处置项目2,980吨/日(运营及在建为1080吨/日)、垃圾渗滤液处理项目5,630吨/日。
公司拟建及在建项目的持续落地可以保障公司业绩的稳定增长。同时,三峡系(长江生态环保集团及三峡资本控股)在2020年持续增持公司股票,当前持股比例已达8.61%。
维持“买入”评级:根据公司在建项目投产进度和未来规划,我们小幅下调公司2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润分别为11.95/13.54亿元(原值为12.45/13.99亿元),新增公司2022年归母净利润预测为15.07亿元,20-22年对应eps为0.40/0.45/0.50元,当前股价对应20年pe为11倍。考虑公司盈利及增长稳定,维持“买入”评级。
风险提示:在建项目不及预期,项目市场拓展不及预期,垃圾焚烧电价补贴取消影响公司业绩。

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