【研究报告内容摘要】
推荐逻辑:公司是民用电工行业领军企业,形成了以转换器、墙壁开关插座为核心的产品矩阵。民用电工行业市场空间广阔,公司依靠在品牌和渠道上建立起的巨大先发优势,不断突破品类壁垒,实现市占率的快速提升。目前在转换器、墙开领域以公牛为龙头的行业格局已经建立,公司继续将品牌、渠道、研发优势向led照明及数码配件等新领域延伸,助力公司继续腾飞。
民用电工行业市场广阔,集中度持续提升:民用电工领域市场规模约4000亿,细分领域众多。1)转换器市场由于发展早、产品标准化程度高、消费者品牌认知高,市场规模近百亿,已基本形成以公牛为龙头的行业格局,市占率约50%+。2)墙开市场行业规模近200亿,在装修及房屋租赁行业快速发展中迎来新机遇,形成以外资品牌占据高端市场,国内品牌占领中端市场的竞争局面,2017年墙开市场cr4为41%,随着国内品牌在性能、价格等方面竞争实力增强,行业格局进一步优化,公司市占率持续提升。3)led照明行业市场潜力大,政策机制引导照明行业发展重点向led照明转移,规模显著扩容,竞争格局分散,公司有望依靠品牌积累实现弯道超车。
百万经销网络,奠定公牛王者地位:线下,公司建立起扁平化经销体系,网点众多,对全国各区域形成强覆盖,且品类之间的渠道资源能形成有效协同。目前公司渠道网点近百万家,其中有近73万个转换器网点、近11万个墙壁开关销售网点及13.6万个数码配件渠道网点,公司经销商数量达到2333个,经销商合作稳定。线上,公司建立电商直销团队,电商直销收入三年复合增长率达到55.2%,转换器、墙壁开关插座两个品类天猫市场占有率分别达到66.4%、26.1%。
以创新和品质为基石,品牌力持续提升:公牛高度重视新技术和新产品的持续创新,始终将技术和研发视作保持公司核心竞争力的重要保障,以消费需求为导向,推动功能、技术与设计的创新,研发出了大批受消费者喜爱的新产品,“安全”形象深入人心。产品优质及不断迭代创新让公司拥有高于同行的定价策略,在产业链中享有高议价力,带来较高的盈利能力和周转率,报表表现非常亮眼。
盈利预测与投资建议。预计2019-2021年eps分别为4元、4.82元、5.79元,对应pe分别为41倍、34倍和28倍。由于公牛集团是民用电工行业龙头,且刚上市,享有一定的新股溢价和龙头溢价,首次覆盖,给予“持有”评级。
风险提示:终端销售不及预期的风险;原材料价格大幅波动的风险。

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