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市场遭遇罕见抛售 谁是幕后黑手?

2020/3/1 4:57:05发布155次查看
  过去几天,全球各大市场遭遇了一轮又一轮的暴跌。面对这样的境况,有不少分析师在思考以下两个问题:
  其一,究竟是谁造成了这些暴跌惨案,是人为还是算法、机器所为?
  第二,展望后市,这场史上罕见的抛售会不会持续下去?
  行情梳理
  周三,美股三大股指继续全线收跌,且纷纷失守关键支撑位。其中,道指、罗素2000指数跌破了200日均线,标普500指数跌破100日均线,纳指跌破50日均线。
  现货黄金同样大幅回落,一度较日高跌去25美元,comex最活跃黄金期货合约在北京时间22:39-22:41三分钟内成交量为8920手,交易合约总价值约14.5亿美元。
  除了黄金和美股之外,美、布两油和美债收益率同样节节下挫,美债收益率曲线倒挂现象也变得更加严重。在分析了所有可能的因素之后,不少分析师和投资者对市场走势感到越来越迷惘,究竟是何方势力主导了这场罕见的大幅抛售行动呢?
  精选分析
  观点博弈:市场遭大幅抛售究竟是谁的锅?
  目前,分析人士普遍认为,各大市场的巨幅波动,最终都可以归因到股市的反常暴跌上,但关于股市抛售是不是由算法交易引起这个话题,华尔街一众投行和分析师现在还争执不休。
  其中,正方代表是摩根大通,该行认为系统性抛售是造成市场暴跌的元凶。小摩量化部门主管克拉诺维奇(marko kolanovic)表示,除了避险情绪之外,系统性策略和期权套期保值也是市场走势重要推动因素。
  在小摩看来,从伽马值的急剧下降和标普500指数期货净多头仓位的大幅下降可以推断,cta一定进行了去杠杆操作,通过定量系统抛售大量头寸,从而引发股市暴跌。克拉诺维奇在一份报告中写道:
  上周三,我们就对某些细分市场的高估值和风险提出了警告,接下来两个交易日,成长股和科技股就遭到抛售。这些价值成长型股票的暴跌,是cta进行系统性抛售的标志。
  克拉诺维奇估计,各类系统性操作可能导致过千亿资金撤离股市:
  期权对冲可能导致400-500亿美元资金流出;
  cta的系统性抛售导致近600亿美元流出;
  追随波动率目标策略的算法交易员可能抛售了400-600亿美元的股票资产。
  和小摩正好相反,深耕算法和量化交易领域的野村证券要替算法交易好好澄清一番——这家券商巨头表示,抛售是由对冲基金的大幅平仓引起的,是人为惨案。
  野村证券量化分析部门主管masanari takada在一份报告中指出,在此次抛售事件中,股票型多空基金和全球宏观对冲基金早cta一步大幅砍仓,导致cta错过了最佳抛售时机,算法交易根本不是导致市场暴跌的根本原因。
  masanari takada表示,之所以得出上述结论,是考虑到对冲基金比cta等算法交易者更注重对基本面因素的研判:
  “归根结底,这一切行情变动的根本原因都是市场对新冠病毒疫情的担忧。相比追随趋势的cta,宏观对冲基金显然对此事更加关注,也更有可能提前行动。”
  至于黄金等避险资产为何会跟随股市大跌,正如金十在此前的热榜中分析的那样,这一切还是跟系统性抛售和风险管理模型故障脱不开干系。美股大跌之下,市场流动性缺失,更导致一些机构保证金出现严重问题,最终酿成一宗又一宗抛售惨案。
  克拉诺维奇指出,在美股遭遇大幅抛售之下,至少1500亿美元资金出现异动,市场整体流动性暴跌50%以上,这对其他资产也产生不可忽视的重大影响。
  冤家聚头:对冲基金和cta到底谁在祸害市场?
  事实上,宏观对冲基金和cta不是第一次遭受这种质疑了,两者甚至还经常相互甩锅。不过总体而言,近年来对冲基金颇有日薄西山之势,cta则承受了越来越多的非议。
  一方面,截至去年10月份,对冲基金一度遭遇连续8个月客户净赎回,创下2008年金融危机以来的最长净赎回周期。随着绿灯资本、桥水基金等行业巨头纷纷折戟,对冲基金行业面临新一轮洗牌。
  另一方面,追随趋势的cta风光无限,资金流入规模不断提升,但争议也从未停止。
  往近了说,除了本文讨论的股市暴跌之外,今年1月9日美伊关系恶化之际,美元兑日元暴跌、澳元、纽元遭大幅抛售,也是算法交易的代表作。往远了说,2006年10月的英镑暴跌、2017年comex白银期货一分钟之内高达10%的巨幅波动,以及2019年开年期间的日元闪崩事件,都少不了cta们的身影。
  事实上,就此次股市暴跌而言,很难验证两者到底谁的责任更大。但可以肯定的是,无论是cta还是传统的宏观对冲基金,对市场来说都是一把双刃剑。而两者之间的斗法,将在某种程度上加剧市场的波动,实在对投资者不利。
  展望后市:抛售还会持续下去吗?
  虽然对算法是否应该为崩盘背锅存在分歧,但在抛售是否会持续下去这个问题上,野村和小摩达成了某种程度上的一致。
  克拉诺维奇表示,虽然股市现在看起来很糟糕,但cta不太可能在未来继续加速抛售。他指出,债市可以对股市形成很好的保护:
  “周一和周二的股市波动太大,无法被债市波动抵消,这导致了大量抛售的出现。但经过这次调整后,cta的风险敞口将降至35个百分点左右,因此此后抛售压力应该会减轻。”
  野村的masanari takada则认为,虽然对冲基金可能正在为全球衰退做准备,但它们的反应可能过度了。以以往的市场情绪模式来看,未来一到三个月股市会明显好转。此外,和克拉诺维奇一样,masanari takada也认为投资者该关注股债两市的联动效应。不过masanari takada对债市前景的预测更为保守一些,他认为美债收益率才刚刚进入超买区域,接下来或许还有进一步下跌的风险。
  综上所述,小摩和野村都对美股后市保持乐观。而且无论是期权对冲交易者、cta还是宏观对冲基金,都可能出于对月底资金再平衡的考虑,放缓自己的行动步伐,这将给市场带来难得的喘息空间。疫情的影响应该会逐渐消失,但刺激措施可能还会持续,市场的未来是有希望的。

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