摘要
　　eia库存超预期增长，出口下降和进口增长是累库主因。未来三周出口仍可能大幅坚持，进口则可能小幅回落，推动短期继续超季节性累库，不利于油价的反弹。
　　2月12日，eia公布2月7日当周的美国原油库存报告，全美商业原油库存+745.9万桶，预期+298.7万桶，前值+335.5万桶。库欣原油库存增加166.8万桶，尽管汽油和馏分油库存分别环比下降9.5万桶和201.3万桶，但不及原油累库幅度，油价涨幅收窄。
　　展望未来2-3周，预计美国原油库存仍以季节性甚至超季节性累库为主，供大于求的矛盾难以通过短期现实进行缓解，未来油价出现反弹的核心因素在于中国肺炎疫情能否出现拐点以及opec进一步减产的预期能否兑现。
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　　出口下降和进口增长是累库主因
　　eia原油库存分项来看，美国国内原油产量预估增加10万桶至1300万桶/日，原油进口增加36.3万桶/日至697.8万桶/日，原油出口减少44.3万桶/日至297万桶/日，炼厂开工率增长0.6%至88%，spr环比无变动。因此，出口减少和进口增长是本次累库超预期的主要因素。
　　鉴于周度产量预估环比变动一般在10万桶/桶以内，而无论是裂解价差还是炼厂开工率目前处于五年均值水平，看不到超季节性变动的趋势，未来短期库存超预计变动的主要驱动仍在出口和进口。
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　　未来三周出口仍以下降为主
　　由于中国肺炎疫情的冲击，近期wti-brent价差从-6美元/桶收窄到-4美元/桶附近，接近美国原油的出口套利窗口。
　　图1 wti-brent价差和美国原油出口量
数据来源：wind，中粮期货研究院
　　根据wti-brent价差和美国原油出口量的简单线性回归测算，wti-brent价差收窄2美元/桶，美国原油出口量将环比减少90万桶/日，远超过产量或炼厂需求可能带来的库存变动。因此，未来3周的美国原油出口可能继续下降，助推美国原油库存继续增长。
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　　进口可能小幅回落
　　一般情况下，美国原油进口的规律性不强，难以判断短期进口变动。但上周的美国原油进口量明显高于前四周均值近40万桶/日，笔者认为未来数周美国原油进口可能出现小幅回落的情况。
　　图2美国原油进口国别分析
数据来源：eia，中粮期货研究院
　　分进口国别来看，上周美国原油进口突然增长主要源于自巴西和沙特的原油进口增长。由于巴西的新海上油田投产，如果与美国炼厂签订长约的话，巴西可能成为美国炼厂的稳定进口国之一。美国从沙特进口的原油近期有所反弹，如果沙特希望进一步减产以稳定油价，削减对美原油出口量将是主要手段之一。
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　　结论
　　出口和进口的环比变动将是未来数周美国原油库存超预期变动的核心因素。出口大概率随wti-brent价差收窄而大幅减少，进口则可能小幅回落并回归均值，库存在二者的共同推动下可能继续超季节性增长。
　　图3 wti和美国原油库存同比
数据来源：wind，中粮期货研究院
　　从wti和美国原油库存同比来看，二者之间出现了较大分叉，这反映了市场对于短期需求恶化的预期差。如果中国疫情短期未现拐点，或者opec+进一步减产落空，美国原油库存超季节性增长的时间可能继续延长，未来库存将向油价靠拢，而非油价随库存反弹。

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